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近期，全球铜金属市场掀起了一股热潮，LME金属期货在周五晚间多数上扬，伦铜更是创下历史高位，伦锡也飙升至三年半新高。这一系列亮眼表现，不仅吸引了众多投资者的目光，更引发了市场对铜金属产业未来价格走势的深度探讨。
一、美国政策“搅动”市场，铜价“乘风而起”
摩科瑞能源集团金属业务主管Kostas Bintas重申对铜价看涨预测，其背后核心逻辑正是美国政策驱动。目前，全球最大铜消费国已悄然转移至美国，纽约期货价格较伦敦基准价格存在大幅溢价。这种溢价现象，很大程度上源于对未来关税政策持续不确定性的担忧。
特朗普虽在今年早些时候暂时豁免了对精炼铜的征税，但明确表示将在2026年下半年重新审视这一决定。这一表态，如同在平静湖面投入一颗巨石，激起层层涟漪。交易员们为套取价差利润，纷纷将大量金属运往报价更高的美国市场，改变了市场动态。摩科瑞预计，随着对美发货量回升，未来几个月美国铜进口量将显著增加，2026年第一季度进口速度有望与2025年第二季度创纪录水平相当，当时进口量超50万吨。
今年年初，特朗普首次威胁征收关税后，美国铜价飙升，引发全球金属大规模流向美国。尽管关税豁免政策出台使价格一度回落，但一系列矿山供应中断导致全球供应趋紧，加之交易员抢运金属，全球铜价近来攀升至历史高位附近。这种由美国政策引发的市场波动，成为推动铜价上涨的重要力量。
二、库存“乾坤大挪移”，全球供需格局生变
美国政策影响下，全球铜库存分布发生显著变化。欧洲库存按季节性看处于低位，而美国因大量金属涌入，库存逐渐增加。这种库存分布不均，导致全球供需格局失衡。
从数据来看，若一个国家仅消耗7%的铜，却占据50%的库存，那么其他消耗93%铜的地区必然面临短缺。当前，LME和上海期铜合约主要由俄罗斯和中国金属支撑，而可交割至Comex的金属享有高额溢价，形成“双速”市场机制。交易员买盘推高可交割铜溢价，智利Codelco向韩国和中国客户提出的基准溢价超每吨300美元，震惊亚洲买家。尽管中国买家目前对高价犹豫，但市场普遍认为，他们最终会接受，亚洲市场交易或将在200美元以上溢价区间成交。
企业补库需求也为铜价上涨提供支撑。距离中国春节还有约两个半月，春节后下游开工率上升，企业一般会提前准备。若届时美国仍有40万吨甚至更高库存，中国补库将面临困难，需更高价格刺激短期供给。目前，Codelco给中国市场的溢价已超300美元，这一现象背后，是美国对铜的囤积需求持续存在。在美国数据中心，铜价值量占比约1%，在当前铜价和资本支出预期不错的情况下，企业愿花成本确保关键供应链稳定。只要Comex - LME价差一直存在，溢价虽可讨论具体数值，但难以更低。
三、利空因素“虎视眈眈”，铜价上涨并非一帆风顺
尽管铜价上涨势头强劲，但也面临一些利空因素挑战。12月9 - 10号的FOMC会议若释放鹰派信号或不降息，可能对铜价产生抑制作用。不过，从目前情况看，鲍威尔似乎没有这样做的必要。
美股风险也不容忽视。美股真正风险在于经济好转联储加息、经济不好出现政策失误联储想加息或不想降息，以及AI资本支出预期完全逆转。但AI对铜需求影响有限，铜更多是传统行业需求。若AI资本支出预期没了，联储降息后传统行业需求可能更好。理论上，AI预期好坏对铜影响不大，铜需求主要来自囤积，囤积源于关税，而关税问题因中国在冶炼上占比大而存在。
此外，铜上涨故事需要Contango的Comex曲线和正的Comex - LME溢价，这与AI资本支出预期有关。美国传统行业投资慢且保守，科技公司速度较快，奇异溢价和Contango与AI资本支出预期或许存在关联。
四、未来展望：关键节点与投资策略
十二月对铜来说是预期波折的月份，季节性底部常出现在10月，12月是对明年经济预期展望并确定库存预期的时候。目前，市场站在可能的变化点上，下周的FOMC会议、俄乌冲突地缘影响以及中国明年十五五计划第一个季度，都可能成为影响铜价的关键因素。
对于大部分投资者而言，在经济复苏预期阶段，铜股票此前比铜期货更具优势，因需要一个更长久期进行投资。且在2025年之前，未看到明显供需错配或矛盾情景。但如今大部分铜矿股已涨幅巨大，投资需算价格、看增量。未来终有一天，股票比期货好的时候会过去。
对于更专业投资者，FOMC和Comex曲线是未来一周甚至两个月最值得关注的事情。在宏观事件前一周的突破，可能是假突破，也可能是重大机遇。目前，只有联储鹰派、Comex库存回流或明年美股预期变化可能阻止铜价突破。此时，中国需求不行或下游不接货等因素并非主要矛盾。若未看到关键利空因素发生，在上行和下行风险中，宁可亏钱也不想错过铜价上涨机会。
铜金属产业正处于复杂多变的环境中，美国政策、库存分布、利空因素以及未来关键节点，都将共同影响铜价走势。投资者需密切关注市场动态，把握投资机遇，在这场“金属狂想曲”中找准节奏，实现投资目标。
免责声明：本文基于公开信息分析，不构成投资建议。长江有色金属网
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责任编辑：李铁民
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